«Прогноз по рейтингам Республики Казахстан пересмотрен на "Негативный" в связи со снижением темпов роста показателя ВВП на душу населения; рейтинг подтвержден на уровне "ВВВ+"»

standardandpoors.com, 13 июня

РЕЙТИНГОВОЕ ДЕЙСТВИЕ
13 июня 2014 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's пересмотрела прогноз по суверенным рейтингам Республики Казахстан со "Стабильного" на "Негативный".
В то же время мы подтвердили долгосрочные и краткосрочные суверенные кредитные рейтинги Казахстана по обязательствам в иностранной и национальной валюте – на уровне "ВВВ+/А-2".

ОБОСНОВАНИЕ
Пересмотр прогноза по рейтингам Казахстана отражает нашу точку зрения относительно ухудшения ситуации в монетарной сфере и ослабления соответствующего механизма денежной трансмиссии. Это привело к волатильности денежно-кредитного рынка, дефициту ликвидности в национальной валюте (тенге), в то время как политика в отношении обменного курса ужесточилась. Решение национализировать 11 частных пенсионных фондов в целях создания единого пенсионного фонда, который будет находиться под управлением Национального банка Республики Казахстан (НБК) и инвестиционную стратегию которого еще только предстоит детализировать, уже сдерживает развитие рынка капитала, о чем свидетельствует меньший объем торгов на внутреннем рынке ценных бумаг. Это еще больше ограничивает перспективы привлечения долгосрочного финансирования в национальной валюте, а также рост частного сектора в условиях экономики, все более доминирующую роль в которой играет государство. Пересмотр прогноза также обусловлен нашим мнением о рисках, негативно влияющих на наш прогноз роста ВВП страны на душу населения, который ранее рассчитывался на основании ожидаемого увеличения добычи нефти. Мы отмечаем неопределенность относительно возобновления добычи на Кашаганском месторождении.
Позитивное влияние на рейтинги Республики Казахстан оказывают значительные запасы природных ресурсов, что обусловливает высокие бюджетные профициты, позицию правительства как нетто-кредитора, а также усиление позиций страны как внешнего нетто-кредитора. Уровень рейтингов по-прежнему сдерживается ограниченной, по нашему мнению, эффективностью институциональной системы и управления, что обусловлено высокой степенью централизации политических процессов и сохраняющейся неопределенностью в вопросе о будущем преемнике действующего президента. Уровень рейтингов также ограничен вследствие умеренного уровня развития экономики (по оценкам, ВВП на душу населения в 2014 г. составит менее 13 000 долл.), ограниченной гибкости монетарной политики и высокой зависимости экономики от нефтяного сектора.
Мы ожидаем, что прирост реального ВВП в 2014 г. замедлится до 4,5%, что будет обусловлено главным образом меньшим объемом нефтедобычи, относительно стабильными ценами на нефть, а также ситуацией в регионе, в том числе замедлением российской экономики. Рост будет поддерживаться запланированным правительством выделением 1 трлн тенге (5,5 млрд долл., или 2,5% ВВП) из нефтяных активов в 2014-2015 гг. Через институты развития эти средства будут направлены на поддержку промышленного сектора и предприятий малого и среднего бизнеса в рамках государственной Стратегии "Казахстан-2050".
Экономика Казахстана подвержена внешним стрессовым ситуациям, и заметен лишь небольшой прогресс в достижении устойчивого роста ненефтяных отраслей. Принимая во внимание зависимость экономики Казахстана от сырьевых товаров, особенно нефти и газа, мы ожидаем, что более существенный вклад в экономический рост обеспечит Кашаганское месторождение, когда добыча нефти на нем будет возобновлена. На первом этапе эксплуатации это месторождение должно обеспечить увеличение объема нефтедобычи в стране на 20%. Вместе с тем существует высокая неопределенность относительно того, когда будет возобновлена добыча на этом месторождении, так как должна быть заменена вся нефтепроводная система. Мы не ожидаем значительных объемов нефтедобычи до 2017 г. В результате, мы не прогнозируем того, что показатель ВВП Казахстана на душу населения превысит показатели стран с аналогичным уровнем доходов, как это произошло в прошлое десятилетие главным образом на фоне улучшения условий торговли.
С нашей точки зрения, эффективность монетарной политики и доверие к осуществляющему ее финансовому руководству ослабели. Мы считаем, что 19%-ная девальвация тенге, проведенная НБК в феврале 2014 г., не была соответствующим образом разъяснена рынку. Более того, жесткое управление обменным курсом без четкой коммуникации решений в отношении валютного курса и процентных ставок ослабляет механизм денежной трансмиссии и не позволяет решить проблему дефицита ликвидности и в целом недостаточного долгосрочного финансирования в национальной валюте.
В отличие от девальвации 2009 г. банковский сектор значительно меньше зависит от внешнего фондирования: банки являются нетто-кредиторами в результате снижения внешней задолженности и реструктуризации обязательств начиная с 2011 г., хотя их балансы все еще будут испытывать некоторое давление. Тем не менее вслед за девальвацией увеличилась долларизация кредитов – с 30% до 35% в конце апреля, в то время как долларизация депозитов возросла с 37% до 46%. Несмотря на то, что рыночные процентные ставки упали после девальвации в результате предложения НБК десятилетних валютных своп-операций, ситуация с ликвидностью в национальной валюте остается напряженной. Неожиданная девальвация, последовавший за ней рост долларизации и временный отток депозитов из трех банков негативно повлияли на доверие к проводимой монетарной политике. Отток депозитов был отчасти обусловлен сомнениями вкладчиков относительно того, будет ли НБК в конечном счете обеспечивать поддержку ликвидности, что в одном случае он сделал незамедлительно через коммерческий банк. Несмотря на введенный государственный контроль за ценами, последовавший за девальвацией, мы ожидаем всплеска инфляции в связи с растущими ценами на импорт.
Национализация и консолидация активов пенсионных фондов в едином пенсионном фонде под управлением НБК вынудила наиболее активную группу инвесторов на рынке капитала с объемом активов около 20 млрд долл. практически бездействовать почти год. Слияние, объявленное в прошлом году, завершилось созданием единого пенсионного фонда, однако его стратегия еще детально не разработана. Объединение и недостаточно продуманная инвестиционная стратегия единого фонда, по всей вероятности, окажут негативное влияние на уровень конкуренции на рынке, учитывая значительный размер единственного инвестора, и уже сказались на развитии рынка капитала.
Мы не ожидаем, что девальвация окажет значительное влияние на конкурентоспособность и счет текущих операций. Мы полагаем, что объемы импорта существенно сократятся после девальвации, однако увеличение доходов экспортеров ресурсодобывающих отраслей будет компенсироваться давлением на внешний спрос вследствие замедления экономического роста в России и Китае (10% и 20% экспорта соответственно) и снижения темпов роста нефтедобычи в Казахстане.
Узкая чистая позиция страны как внешнего кредитора остается сильной: по нашим оценкам, увеличение внешних активов по отношению к обязательствам составит до 38% поступлений по счету текущих операций (СТО) в 2014 г. Позиция Казахстана как внешнего кредитора определяется главным образом политикой сбережения дополнительных доходов от нефтедобычи в Национальном фонде Республики Казахстан (НФРК, национальный нефтяной фонд), который контролирует управление государственными доходами от нефти. По состоянию на конец апреля 2014 г. средства НФРК составляли 73,6 млрд долл. Тем не менее потребности во внешнем финансировании (брутто) возросли с уровня ниже 100% поступлений по СТО плюс доступные резервы в 2011 г. до 111% (оценка) в 2014 г. вследствие усиления давления на поступления по СТО и доступные резервы. В то время как банковский сектор продолжает сокращать объемы долга, внешняя задолженность частного сектора, большая часть которой относится к организациям, связанным с государством, увеличилась с 25% поступлений по СТО в 2011 г. до 35% в 2013 г., и мы ожидаем, что эта тенденция сохранится, учитывая политику квазифискального расходования средств и привлечения долговых обязательств, поддерживаемую правительством.
Правительство ежегодно перечисляет ограниченную сумму в бюджет из НФРК и обеспечивает высокий профицит консолидированного бюджета. Тем не менее значительные объемы фискальных операций осуществляются через внебюджетное финансирование с помощью квазисуверенных институтов.
Процесс принятия политических решений в Казахстане в значительной степени централизован и, с нашей точки зрения, институциональная среда и управление остаются слабыми. В частности, институциональные риски по-прежнему высоки, учитывая недостаточную прозрачность и ясность относительно будущего процесса передачи президентской власти и соответствующих изменений политики.

ПРОГНОЗ
Прогноз "Негативный" отражает нашу точку зрения относительно того, что с вероятностью один к трем рейтинги Казахстана будут понижены в течение двух лет, если мы не отметим существенного улучшения перспектив роста показателя ВВП на душу населения. Темпы роста могут быть ниже ожидаемых нами ранее, например, как в связи с продолжительными задержками в возобновлении добычи на Кашаганском месторождении, так и отсутствием реформ структурного характера, необходимых для поддержания долгосрочного и устойчивого роста. Рейтинги могут быть понижены и в случае, если ограничения эффективности монетарной политики, отчасти обусловленные национализацией пенсионных фондов, а также жесткая политика в отношении обменного курса приведут к необходимости значительных интервенций НБК на валютном рынке в результате снижения доверия к финансовой системе. Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный", если увидим позитивные изменения в функционировании рынков капитала и ситуации с ликвидностью. Кроме того, позитивное влияние на рейтинги могут оказать проведение структурных реформ, а также усиление мер по диверсификации экономики.

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ
Таблица 1